公司发布2018年全年业绩,实现营收73.11亿,同比增18.66%,实现净利润9.59亿,同比增5.77%,EPS为1.039元,毛利率为37.57%,同比下降0.59pct,主要由于出厂价调整、促销期长、新店及重装旧店予以高折扣、工程业务毛利率较低等因素影响。4Q实现营收22.05亿,同比增15.42%,净利润2.67亿,同比衰退19.3%。
   
分红:每10股分现金股利5元,股息率为2.5%橱柜实现扭亏为盈:分产品看,衣柜实现营收60.6亿,同比增17.52%,其中大宗工程业务收入4.84亿,增长翻倍,客单价为10945元,同比上升9.89%,橱柜业务实现营收7.08亿,同比增20%,并实现扭亏为盈,预期2019年开始对公司业绩贡献将更加明显,家具家品业务实现营收3.33亿,同比增16%,木门业务营收1.58亿,同比增11.8%。预计未来随着大家居战略推进,各项业务之间联动有望提升整体业绩。
   
终端持续扩张,加速渠道整顿:2018年公司总体门店数为3558家,新开店及翻新旧店合计超1000家,此外,公司加快经销商调整速度,从以往每年平均更换2%,提速至8%,更换约100名经销商。2019年计划开店合计650家。我们认为2019年公司将维持渠道扩张+整顿的步伐,进一步开拓多元渠道,幷持续优化经销商队伍,重构终端竞争力。
   
竞争加剧使费用率明显提升:2018年,公司费用率较去年同期同比上升1.84pct,达20.25%,主要源于:1)拓展市场导致销售费用同比增35%,2)总部办公楼、宿舍及个生产基地立体仓投入使用,使折旧、长期待摊费用上升,导致管理费用同比增长21.4%,3)工程项目形成的应收票据贴现和保理使财务费用同比大增134%,4)研发投入增加,导致研发费用同比上升37.22%。目前,主要定制家具企业均已上市,研发费用及销售费用大幅增长证明行业竞争加剧,以2018年看,新品推出速度及促销力度有明显提高。预计2019年行业竞争态势将延续,新品研发和营销推广等因素作用下,费用率预计将保持小幅增长。
   
展望未来:2019年预计行业整体仍面临宏观经济下行和地产后周期的影响。2018年1-12月城镇房屋竣工面积同比下降7.8%(1-11月同比下降12.3%),累计降幅缩窄,表明地产行业出现小幅边际改善,结合内部治理进一步改善、渠道整顿深化,以及政府降税减费系列措施逐渐落地来看,我们对行业及公司经营保持谨慎乐观的态度,业绩有望保持平稳增长。
   
盈利预测:综上,预计2019-2020年公司将分别实现净利润10.4亿和11.84亿,分别同比增8.5%、13.80%,EPS分别为1.13元和1.28元,对应PE分别为18倍和16倍。目前估值处于低位,故维持买入投资建议。
   
风险提示:行业竞争进一步加剧,宏观经济波动加剧,渠道整治不及预期。