公司发布19年一季报:报告期内实现营收11.85亿元,同比下降4.67%;归母净利润1.07亿元,同比增长3.69%,扣非后下降18.32%。
   
受行业增速中枢下行及公司价格调整、春节因素等方面影响,19Q1公司业绩仍阶段性承压:19Q1公司收入同比下降4.67%,收入端承压,我们认为主要因:1)行业层面:地产红利减弱、行业竞争加剧及前端流量进一步分散化,使得公司18Q4促销活动收效甚微,终端接单不理想,导致19Q1工厂订单不足。19年公司调整促销政策,根据公司公告反馈,19年3-4月终端接单有所回暖,考虑滞后效应,我们认为后续工厂端接单情况也将随之好转。2)公司持续加大促销力度,19Q1零售衣柜业务每平米销售单价同比下降4.87%,对收入端带来一定影响。3)今年春节早于18年春节时间,使得报告期内有效接单时间缩短。
   
衣柜收入同比有所下降,橱柜及木门同比减亏:分产品来看:1)衣柜:报告期内公司索菲亚定制衣柜及配件(含家具家品)实现收入约10.38亿元,同比减少7.35%,主要受客户数下滑影响。19Q1衣柜客户数超过8.6万,同比减少9.58%,客单价10,825元/单(出厂口径),同比增长2.43%。2)司米橱柜:19Q1橱柜收入1.08亿元,同比增长12.98%;盈利方面,19Q1橱柜亏损1818万元,同比减亏34.36%。3)木门:19Q1公司木门实现收入2838万元,同比增长36.10%;木门同比减亏22.92%。
   
19Q1公司综合毛利率略有下滑,衣柜毛利率同比微升:报告期内公司综合毛利率34.39%,同比小幅下降0.36pct;其中衣柜、橱柜、木门、家具家品毛利率分别变动+0.10pct、+2.85pct、-2.30pct、-5.97pct,其中衣柜19Q1虽下调每平米销售单价4.87%,但受益于产品结构升级及效率提升,毛利率仍同比微升。另外,报告期内公司产生公允价值变动收益3172万元,主要为所确认交易性金融资产公允价值变动收益产生。
   
盈利预测与投资建议:随着公司大家居战略的推进、渠道的扩张及优化、新品的持续推出、促销政策优化等多方面的共同发力,我们认为未来公司业绩有望边际改善。我们维持公司19-21年净利润10.96/12.63/ 14.62亿元,当前股价对应PE分别为18X、16X、14X,维持“买入”评级。
   
风险提示:地产景气度下行;新品类拓展不及预期;定制行业竞争加剧。